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建筑行业2015年中报综述:业绩普遍低于预期,行业寒意已显

发布时间:2015-09-13    研究机构:兴业证券

年上半年行业经营数据回顾:1)从建筑行业的核心驱动力来看,2015年上半年固定资产投资同比增长11.40%,创下2000年以来的新低,受固定资产投资“下台阶”影响,建筑行业周期拐点显现;2)2015年上半年建筑工程企业实现总收入6.69万亿元,同比增长3.47%,其中Q2同比下滑1.65%,自2000年以来首次出现季度收入增速负增长,行业拐点已至。3)受固定资产投资大幅下滑影响,2015年上半年建筑工程行业实现新签合同总额7.55万亿元,同比下滑8.91%,近10年来首次出现新签合同总额同比负增长,且降幅呈现逐季放大的趋势。

5年中报总结--收入增速下滑,现金流大幅改善:(1)收入增速下滑,季度收入增速逐季向下。2015年上半年上市建筑工程公司实现营业收入16154.08亿元,较去年同期增长6.68%:分季度来看,建筑工程行业季度收入增速呈现逐季向下趋势;分板块来看,房建、路桥、水利板块仍保持增长,装饰、园林板块近年来收入规模首次出现下滑;分公司来看,深华新、中化岩土、中毅达、西藏天路、腾达建设(600512)2015年上半年的收入增速位列上市建筑工程企业前5;(2)收入增速回落致盈利能力略有下降。2015年上半年上市建筑工程企业的净资产收益率为5.89%,较上年同期下降,我们认为主要原因是上市建筑企业收入规模扩张速度放缓所致;(3)值得注意的是,我们发现2015年上半年建筑工程企业管理费用中的职工薪酬总额为269.94亿元,同比增长8.2%,职工薪酬增速略高于收入增速。其中,有近3成的上市公司职工薪酬同比出现下滑,这说明部分上市企业已经在上半年表现出明显的“去产能”行为,其中的代表包括普邦园林(-32%)、棕榈园林(-9%)、设计股份(12.7%)、鸿路钢构(-12.9%)等。(4)受益于流动性的持续放松,上市建筑工程企业的现金流情况较去年同期有所好转。2015H1上市建筑工程企业实现经营性现金流净额-776.59亿元,较去年同期大幅度改善,付现比的下降是经营性现金流改善的主要原因。分季度来看,上市建筑企业季度经营性现金流净额呈现逐季改善态势。

下调建筑工程行业至“中性”评级。从基本面角度来看,伴随着固定资产投资增速的“下台阶”,建筑工程行业景气度拐点已现,我们预计未来行业产值增速将持续回落;从估值角度来看,虽然经历了2015年的大跌后,建筑工程板块的估值水平已经出现了了大幅的回落,但是相对于历史估值而言,行业估值仍处于历史高位,因此我们下调建筑工程行业至“中性”评级。

投资策略:市场风险偏好明显回落,资本市场重回对成长确定性与持续性的追逐。我们建议从以下3条主线选择个股。1)主线1:业绩高速增长带来的成长溢价,重点推荐相关标的有:美晨科技、中冠A、宝鹰股份、苏交科。2)主线2:存在资产整合预期的国企改革相关标的,推荐中国海诚。3)主线3:经营稳健、动态估值具有较强安全边际的相关标的,重点推荐金螳螂。综上所述,我们建议各位投资者关注的个股包括:宝鹰股份、美晨科技、中冠A、苏交科、中国海诚、金螳螂。

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