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建筑行业14年报与15年1季报综述:规模扩张速度放缓,行业转型热潮来临

发布时间:2015-05-11    研究机构:兴业证券

2014 年报总结——收入增速下滑,现金流大幅改善:(1)收入增速下滑,季度收入增速逐季向下。2014 年,上市建筑工程企业(SW)共实现营业总收入34031.05 亿元,较去年同期增长9.35%,(1)分季度来看,建筑工程行业季度收入增速呈现逐季向下趋势;(2)分板块来看,装饰园林板块上市公司收入规模持续增长,水利工程板块收入增速异军突起;(3)分公司来看,中化岩土、蒙草抗旱、云投生态、腾达建设(600512)、宝鹰股份收入增速位列前列;(2)规模扩张速度放缓致行业盈利能力持续下降。2014 年上市建筑工程企业的实现ROE13.03%,较去年同期下降0.55 个百分点,我们认为主要原因是上市建筑企业收入增速回落所致;(3)源于付现的滞后,经营性现金流净额改善。2014 实现经营性现金流净额860.62 亿元,较2013 增加392.93 亿元,主要源于付现比的滞后。

2015 年1 季报总结——收入增速持续回落,盈利能力持平:(1)上市建筑企业Q1 收入持续快速增长。2015 年1 季度上市建筑工程企业实现营业收入7277.92 亿元,同比增长11.68%,增速较同期回落7.65%;(2)Q1 上市建筑企业盈利能力整体持平。2015年1 季度,上市建筑工程企业(SW),实现综合毛利率11.43%,较去年同期提高0.23%,实现净利率2.78%,较去年同期基本持平;(3)季节性因素致经营性现金流净额略有恶化。源于季节性因素的影响,上市建筑企业Q1 的现金流有所恶化,2015 年1 季度经营性现金流净额较去年同期减少214.14 亿元。

维持建筑工程行业“推荐”的评级。1)继续强烈推荐宝鹰股份。公司目前市值仅反映公司的主业和我爱我家网股权的价值。公司2015 年的新增看点在于:a)公司海外业务的扩张,我们预计公司的海外订单与业绩均会超预期;b)公司的供应链平台将于2015 年上线,我们预计公司供应链平台业务的推进将超出市场预期。2)强烈推荐美晨科技。a)公司收购赛石园林后实现了汽车零配件业务+园林业务的双主业驱动,我们预计公司2015 年-2016 年业绩将大幅增长,目前估值水平低于其他园林公司,具备较强的安全边际;b)公司未来将依托于赛石园林进行“大环保”战略的转型,环保战略的推进将成为公司未来市值的主要增长点;3)强烈推荐中冠A(神州长城借壳):a)公司是被市场忽略的“一带一路”概念股,且公司部分订单来自于国资央企,因此直接受益于一带一路国家战略,b)公司海外在手订单能够支撑公司2015-2017 年连续三年的高速增长。4)降息周期+地方债务影响逐步消除+PPP 模式推进=园林股估值修复机会来临。个股方面推荐目前资产负债率较高且市政园林项目占比较高的东方园林、铁汉生态,同时建议关注积极向PPP 模式转型的棕榈园林和普邦园林。5)降准降息+业务转型带来的估值提升。推荐亚厦股份、洪涛股份、广田股份;6)持续外延并购带来的估值波动。自上市以来持续通过外延并购做大规模,股权激励计划+员工持股计划为公司未来的成长提供保障,2015 年公司对股价主观诉求强烈的苏交科。

风险提示:投资增速低预期、新签订单低预期。

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